Janus Henderson: Fed, lotta all’inflazione: nessuna vittoria… per ora.

Jim Cielinski, responsabile globale del reddito fisso di Janus Henderson

Avendo imparato la dolorosa lezione dalla generazione passata, ovvero quella di un’inversione di rotta troppo precoce, il presidente della Fed Jay Powell ha ribadito che un ulteriore rialzo dei tassi rimane sul tavolo se il percorso di discesa dell’inflazione non dovesse soddisfare le aspettative della banca centrale.

Riteniamo che questo sia un ulteriore passo avanti nella strategia ben comunicata della Fed, che privilegia la gradualità e l’analisi dei dati economici di riunione in riunione. È importante che la Fed continui a valutare la totalità dei dati quando prende le sue decisioni.

Sebbene siano stati compiuti progressi sull’inflazione complessiva – e anche su quella di fondo – i fattori di rischio più elevati costringono la Fed a rimanere cauta.

La resilienza forse sorprendente dell’economia statunitense è evidente nel fatto che la Fed ha modificato nel corso delle ultime tre riunioni la sua valutazione della crescita da “modesta” a “moderata” e ora a “solida”. Sebbene ciò avvalori l’idea che l’inafferrabile atterraggio morbido possa essere possibile in questo ciclo, è probabile che i falchi non si adagino sugli allori.

Non crediamo che esista un vero e proprio campo “dovish” nell’attuale composizione dei membri votanti della Fed. Tuttavia, il gruppo centrista può indicare che le aspettative di inflazione core per il 2023 sono state corrette al ribasso al 3,7% (dal 3,9%) come prova che i tagli esistenti stanno facendo il loro corso nel sistema e che è necessario più tempo per ulteriori progressi. Per questo motivo riteniamo che la tattica della Fed di “lasciar perdere” sia un compromesso prudente tra i due schieramenti.

L’aggiornamento del SEP (documento di previsione economica) riflette la riluttanza della Fed a dare il “via libera”. In generale, la valutazione economica aggiornata della Fed riflette una crescita costante e la necessità di mantenere i tassi elevati più a lungo. Pur prevedendo ancora un ulteriore rialzo nel 2023 (mentre il mercato non lo prevede), la banca centrale ha ridotto di due punti percentuali il numero di tagli di 25 punti base che prevede saranno necessari nel 2024 e nel 2025, con il tasso sui fed funds che dovrebbe ora terminare questi anni rispettivamente al 5,1% e al 3,9%.

Implicazioni per i mercati obbligazionari

I mercati sono per loro natura orientati al futuro e l’anticipazione dei punti di svolta nei regimi dei tassi e nel ciclo economico offre l’opportunità di raccogliere rendimenti in eccesso. Non siamo ancora a questo punto. Riteniamo che ci siano troppe variabili in gioco, tra cui la continua rigidità del mercato del lavoro e i notevoli rischi geopolitici.

Come si evince dal rendimento del Treasury a 2 anni, che si attesta al di sopra del 5,0%, il mercato ha fatto i conti con una Fed che si è concentrata sul tentativo di porre fine a questa fase di inflazione. Ma con la probabile fine dei rialzi all’orizzonte, le obbligazioni a breve scadenza presentano interessanti opportunità di rendimento che non esistevano due anni fa. Gli investitori non avranno bisogno di un cambio di rotta per generare rendimenti in questi punti della curva, poiché riteniamo che “elevati più a lungo”, indipendentemente dal livello finale, rimarrà all’ordine del giorno.

Nell’ambito del credito, gli strumenti cartolarizzati – come i titoli garantiti da attività, i titoli garantiti da ipoteca e i prestiti – hanno scontato un maggiore indebolimento economico rispetto ai crediti societari e, di conseguenza, possono apparire a prezzi interessanti nel caso in cui si materializzi un atterraggio morbido, o persino una recessione poco profonda.