Robeco: La sostenibilità dell’inflazione alimentare in Asia

a cura di Thu Ha Chow, Head of Fixed Income Asia di Robeco

La nostra dipendenza da un approvvigionamento alimentare sicuro non può essere sottovalutata. Ciò appare evidente specialmente in Asia, dove il mantenimento di un ecosistema agricolo stabile, con così tante bocche da sfamare, è di vitale importanza. Tuttavia, le recenti pressioni inflazionistiche sulle catene di approvvigionamento non lasciano presagire nulla di buono per la resilienza economica: se non dovessero essere affrontate, potrebbero ripercuotersi sui mercati finanziari.

Dopo che le interruzioni dovute al Covid-19 hanno accresciuto la consapevolezza delle vulnerabilità delle catene di approvvigionamento sotto stress, l’invasione dell’Ucraina da parte della Russia ha spinto i mercati a concentrarsi in modo mirato sui costi dell’energia e le ripercussioni sulle imprese. I contratti di fornitura energetica a lungo termine e i legami diretti limitati con la Russia hanno finora attenuato la reazione dell’inflazione in Asia. Tuttavia, l’attenzione dei mercati per le interruzioni e/o i costi dell’energia per le imprese offusca una prospettiva ben più preoccupante: la scarsità di cibo.

La produzione di cibo, fonte fondamentale di energia primaria per tutta l’umanità, si trova ad affrontare diversi ostacoli che lasciano presagire un rischio di scarsità, che si tradurrà in un aumento dei prezzi, se non in una carestia, in alcune parti del mondo. I fattori legati al cambiamento climatico, che stanno influenzando le condizioni di crescita delle principali colture, rappresentano un importante fattore di rischio a lungo termine che, al momento in cui scriviamo, i mercati asiatici potrebbero non incorporare. Ciò è comprensibile, dato che gli abbondanti raccolti di riso e grano degli anni precedenti hanno permesso alle economie asiatiche di accumulare scorte che potrebbero resistere a 1-2 anni di raccolti scarsi.

Il 2023 rappresenta un potenziale punto di inflessione per le prospettive dell’inflazione asiatica, guidato dalla coltura cerealicola chiave per le diete alimentari della regione: il riso. Secondo le nostre stime, i cereali rappresentano il 5,4% dei panieri regionali dell’IPC (indice dei prezzi al consumo) se ponderati per la popolazione (media semplice: 3,9%, media ponderata per il PIL: 2,8%). Il riso rappresenta la metà del consumo totale di cereali. Sebbene sia ampiamente commisurato alle diete di India e Cina, nel sud-est asiatico il riso rappresenta circa il 75% del consumo annuale di cereali. Una tale centralità fa sì che questa coltura estremamente esigente, che richiede notevoli risorse sia idriche sia a livello di manodopera e di gestione, sia un alimento fondamentale in Asia.

I fattori climatici aggravano le prospettive delle rese agricole

I fattori climatici destano preoccupazione per il raccolto 2022/23, che è stato fatto per la maggior parte nel quarto trimestre. Le ondate di calore che hanno colpito India e Cina a metà del 2022 hanno colpito le principali regioni di coltivazione del riso, causando ritardi nella semina e accrescendo l’importanza dell’irrigazione per mantenere condizioni di crescita adeguate. Le piogge seguenti hanno causato in parte inondazioni, con il rischio di spazzare via o sommergere le colture in India e Thailandia. Tali fattori hanno indotto il Dipartimento dell’Agricoltura degli Stati Uniti (USDA) a tagliare le previsioni di produzione di riso per il raccolto 2022/23.

È più probabile che i cambiamenti a lungo termine della temperatura e delle precipitazioni modifichino le stagioni delle colture e la loro capacità, aumentando l’incidenza di malattie e parassiti che incidono sulla resa delle colture, sulla produzione e sui mercati agroalimentari. Di conseguenza, si prevede che i cambiamenti climatici porteranno a una maggiore fluttuazione della produzione agricola, delle forniture alimentari e dei prezzi di mercato, scatenando una maggiore insicurezza alimentare e povertà nella regione, soprattutto nei Paesi dell’Asia meridionale, con ripercussioni negative sui mezzi di sussistenza di milioni di persone. L’esiguità delle scorte e le sfide climatiche in corso suggeriscono che le economie dell’Asean, dove la ponderazione del paniere di consumo per i cereali è tra le più elevate, sono le più vulnerabili a un’impennata dei prezzi del riso.

I mercati sono meno preparati di quanto pensino

Secondo le nostre stime, l’aumento delle strutture dei costi indotto dai fertilizzanti rischia un ulteriore calo del 4% della produzione di riso nella stagione del raccolto 2023/2024. Anche se apparentemente modesto, questo fattore potrebbe far lievitare i prezzi del riso del 40% in termini di dollari USA nel 2023. Gli attuali tassi di cambio si traducono in un aumento di 1,4 punti percentuali dell’inflazione globale in Asia su una base ponderata per il PIL. Ipotizzando prezzi dell’energia stabili, uno shock una tantum di un anno potrebbe far crescere le previsioni di inflazione di base di 2,2 punti percentuali. A sua volta, ciò comporta un aumento di 44 punti percentuali dei rendimenti regionali a 5 anni e di 25 punti percentuali dei rendimenti medi dei titoli di Stato.

Secondo le nostre stime, la Cina continentale, che importa circa il 4% del suo consumo di riso, potrebbe vedere una crescita dei dati sull’inflazione di 1,8 punti percentuali. Supponendo che si tratti di uno shock una tantum, ciò potrebbe far salire il rendimento medio dei titoli di Stato cinesi di 23 punti base e i rendimenti a 5 anni di 35 punti base.

Stimiamo che i mercati dei tassi cinesi prevedano un’inflazione media del 2,0% fino al 2025, ben al di sotto del ritmo del 3% cui mirano i policymaker, ma in linea con una domanda interna ancora fiacca e con la moderazione dei prezzi dell’energia. Inoltre, poiché ciò implica che la Cina abbia una delle prospettive di inflazione meno problematiche dell’Asia, ciò incoraggia ulteriormente le richieste di un’azione politica più indulgente e stimolante. Pertanto, un’impennata dei prezzi del riso potrebbe lasciare i mercati a bocca asciutta, portando a un’impennata delle curve dei rendimenti cinesi più brusca.