A cura di Mike Gitlin, Incoming President & CEO di Capital Group
Dire che questo è stato un anno interessante per i mercati finanziari è un eufemismo. I titoli azionari sono stati più forti di quanto ci si aspettasse e il rendimento del Tesoro USA a 10 anni è salito di 37 punti base al 13 settembre. A che punto siamo ora, mentre ci avviamo verso il 2023? Ritengo che ci troviamo sulla cuspide di un’importante transizione, in cui gli investitori a lungo termine possono trovare interessanti opportunità di reddito grazie al passaggio delle banche centrali da una politica monetaria restrittiva a una politica che sembra molto più benevola.
L’anno scorso è stato scioccante per molti investitori: È stata la prima volta in almeno 45 anni che sia le azioni che le obbligazioni hanno registrato rendimenti negativi in un anno solare. Per contrastare l’alta inflazione, la Federal Reserve ha aumentato i tassi di interesse in modo aggressivo. Questi aumenti hanno danneggiato i risultati assoluti in tutti i settori. Il ruolo abituale delle obbligazioni di alta qualità, che forniscono una diversificazione dalla volatilità del mercato azionario, su cui gli investitori fanno affidamento, è venuto meno.
Le turbolenze dei mercati nel 2022 e la prospettiva di rendimenti relativamente elevati nei mercati monetari hanno spinto gli investitori ad affollare le alternative di liquidità. Secondo l’Investment Company Institute, i fondi del mercato monetario hanno raggiunto il massimo storico di 5,6 trilioni di dollari il 6 settembre. Gli investimenti in liquidità appaiono ancora oggi interessanti per molti investitori, ma la Fed sembra essere vicina a un punto di svolta. La storia ci insegna che questo potrebbe essere il momento giusto per tornare alle azioni e alle obbligazioni.
La Fed alzerà ancora i tassi di interesse?
Nessuno sa esattamente quando la Fed smetterà di aumentare i tassi. Tuttavia, sia i mercati che la stessa Fed prevedono che il suo tasso di riferimento raggiungerà un picco vicino ai livelli attuali per poi scendere di circa 100 punti base entro la fine del 2024. Se credete che la Fed sia finita o quasi, cosa ci dice la storia? Un’analisi della fine degli ultimi quattro cicli di rialzo della Fed mostra che gli investimenti in liquidità sono diminuiti, mentre le azioni e le obbligazioni hanno prosperato.
La storia mostra che la liquidità è diminuita quando i rialzi della Fed sono terminati
Chi si trova oggi in fondi del mercato monetario può sentirsi a proprio agio con un rendimento di circa il 5%, basato sul Treasury a 3 mesi di riferimento, soprattutto dopo un lungo periodo di politica sperimentale dei tassi di interesse a zero dopo la crisi finanziaria globale. Ma il vantaggio di rimanere in contanti ai rendimenti attuali è eroso dall’inflazione moderata di oggi. Inoltre, questi titoli in contanti potrebbero avere un ulteriore vantaggio quando la Fed finirà di alzare i tassi.
È qui che la matematica conta. La storia mostra che nei 18 mesi successivi alla fine dei rialzi della Fed negli ultimi quattro cicli, i rendimenti degli investimenti assimilabili alla liquidità sono tradizionalmente diminuiti rapidamente. Il rendimento del Tesoro a 3 mesi, un titolo di riferimento del Tesoro con un rendimento simile a quello degli investimenti in liquidità, è sceso in media del 2,5%. Se la storia dovesse ripetersi, i rendimenti dei fondi del mercato monetario diminuirebbero e gli investitori sarebbero più avvantaggiati se investissero attivamente in azioni e obbligazioni.
Dove investire la liquidità oggi
Se siete d’accordo sul fatto che la Fed ha quasi terminato gli aumenti e che i rendimenti in contanti potrebbero diminuire nel tempo, la domanda è: dove investire oggi? Dopo l’ultimo rialzo della Fed negli ultimi quattro cicli, i rendimenti delle azioni e del reddito fisso sono stati forti nell’anno successivo. Per gli investitori a lungo termine, questi settori hanno mantenuto una forza relativa su un periodo di cinque anni. Oggi il reddito fisso è di nuovo all’altezza del suo nome, offrendo agli investitori un solido potenziale di reddito. L’indice Bloomberg U.S. Aggregate, un popolare benchmark per i fondi obbligazionari core di alta qualità, a fine agosto aveva un yield-to-worst (il rendimento più basso possibile che si può ottenere da un’obbligazione che opera pienamente nei termini del suo contratto senza andare in default) del 5,0%. Si tratta di un valore circa doppio rispetto alla media decennale, dato che la politica altamente accomodante ha pesato sui rendimenti nell’ultimo decennio. Questo potenziale di reddito costituisce oggi un solido punto di partenza per il rendimento totale.
La stessa esposizione ai tassi d’interesse che ha danneggiato le obbligazioni nel 2022 potrebbe avvantaggiare le obbligazioni se i tassi iniziassero a scendere. Ecco un esempio ipotetico di come potrebbe funzionare. La duration dell’indice, una misura della sensibilità ai tassi di interesse, è di 6,25 anni. Ciò significa che se i rendimenti dovessero diminuire di quasi 100 punti base nel 2024, gli investitori potrebbero registrare un rialzo del 6,25% in termini di rendimento positivo dei prezzi, a parità di altre condizioni. Insieme, queste componenti di reddito e di rendimento dei prezzi equivarrebbero a un ipotetico rendimento a un anno che potrebbe avventurarsi in cifre doppie, a condizione che il credito non si deteriori in modo significativo. In questo stesso scenario, i rendimenti dei fondi del mercato monetario scenderebbero sotto il 5%.
Per le azioni, quando la Fed smette di inasprire la politica monetaria, un rischio per il sistema finanziario si dissolve. E quando le aziende e i consumatori vedono i loro costi di finanziamento stabilizzarsi e infine iniziare a diminuire, questo dà una spinta all’economia e agli utili aziendali. Storicamente, gli investitori azionari ne hanno beneficiato. In questo momento, una strategia bilanciata potrebbe essere interessante anche per gli investitori più cauti. Un portafoglio bilanciato tende a detenere posizioni più difensive in azioni che pagano dividendi e obbligazioni di alta qualità. Se l’economia dovesse rallentare o entrare in recessione, potrebbe offrire una certa resistenza.
Ci vuole coraggio per agire
L’inerzia può essere una forza molto potente, soprattutto quella indotta dal 5% di rendimento in contanti. Le emozioni degli investitori sono reali. Le perdite del passato bruciano a lungo e i tassi apparentemente interessanti di oggi sui certificati di deposito (che, a differenza di altri investimenti, sono spesso assicurati dalla FDIC) e sui mercati monetari sono una buona sensazione. Ma come investitori, sappiamo che i mercati non rimangono fermi a lungo. Gli investitori potrebbero rimanere bloccati nella liquidità se aspettano troppo a rientrare nel mercato, quando emergono potenziali opportunità migliori.
